未来燃料电池车用系统在我国将主要应用在商用车领域。基于较常见的“电电混合”方案——30kw燃料电池系统搭配40kwh锂电，天风证券在年产1000台、5万台和50万台3种情景下，对燃料电池车的成本进行详细拆解，其结论是：①目前一套燃料电池系统售价大约在60万左右，小型物流车整车成本约80万元，其中电堆成本超过一半，气体循环系统占总成本的20%；②年产5万台时，电堆和气体循环系统成本可大幅下降，整车成本可降至30万元以下，其中电堆成本将降至10万元以下；③年产50万台时，电堆与气体循环系统总成本将降至不足整车成本的1/3，合计成本不超过5万元。

车用燃料电池在整个产业链条中，我国已掌握大部分零部件的核心技术，各环节均有不少优质企业，但仍缺乏量产经验。目前我国企业较为擅长的环节包括：系统集成、质子交换膜、催化剂、储氢瓶。而根据天风证券行业空间测算，价值量较高的环节包括：系统集成、电堆、膜电极、储氢瓶和氢气供应。

天风证券挑选出了优质国产供应链企业。车企方面，上汽、潍柴、宇通等在燃料电池车领域布局较为深入。电堆核心部件方面，也有不少领先企业：东岳集团质子交换膜技术成熟，美锦能源参股的鸿基在膜电极领域较为领先，贵研铂业具备生产催化剂能力。随着保有量的提升、燃料电池车性能的提升，对氢气需求的增长也十分显著。加氢站设备企业厚普股份、具备制氢能力的鸿达兴业、滨化股份等也将大有可为。

天风证券认为，2019年将成为燃料电池汽车商业化元年，行业产销量将在2020年超过1万辆。